美国证券交易委员会（SEC）于2025年7月29日投票通过相关命令，允许加密资产交易所交易产品（ETP）的授权参与者（AP）以实物方式进行份额创设和赎回。此前获批的现货比特币和以太坊ETP仅限于现金申赎。这一变化针对的是AP层面的申赎机制，与散户能否直接提取底层加密资产是两个不同的问题。
批准的是AP机制，不是零售提币通道
实物申赎的主体是授权参与者。AP是经过基金安排、具备相应资格的机构，负责在一级市场完成份额与底层资产的交换。散户在二级市场买卖的是ETP份额，交易对手是市场其他参与者，清算交收在证券账户体系内完成，不进入基金的一级申赎流程。因此，即使某只产品已落实实物申赎，散户持有的仍是证券份额，而不是对底层比特币或以太坊的直接请求权。把“SEC批准AP实物申赎”理解为“散户可以提币”，混淆了一级市场机构申赎与二级市场零售交易这两个层级。
批准、基金落实、零售可用分属不同层
2025年7月29日的命令属于监管层面的批准。具体基金是否采用实物申赎、何时在招募说明书和运营流程中落实，取决于发行人和AP的安排。零售端能否使用某项功能，则取决于产品设计和销售渠道，与监管批准本身不能画等号。这三层在时间上可能不同步，范围上也不重合。以2026年10月26日为整理时点，批准文件本身不能作为某只基金已生效或已向零售开放的依据；基金文件与实际流程仍需分别核对。
实物申赎改变的是申赎环节的成本与效率
SEC在批准文件中的表述是，实物申赎有望使相关产品“成本更低、更有效率”。这一判断针对的是AP申赎环节的操作方式，属于监管机构对机制效果的预期，并非对某只产品已实现降本的实测结论。对散户来说，产品层面的费用、跟踪误差、二级市场价格偏离净值等因素仍然存在，提币需求也不会因为AP可以实物申赎而自动获得满足。讨论加密ETP的产业进展时，把监管动作、产品落地和零售可及性分开看待，才能准确判断一项批准实际改变了什么。