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稳定币发行方靠什么开展业务、又靠什么取得收入，是搜索这类问题时最容易混淆的地方。可以确认的是，Circle和Tether都围绕“稳定币发行与赎回”展开业务；官网列出的产品线只说明能提供什么，不等于收入结构；持有人取得的是按适用地区和产品条款约定的兑换权利，开户条件因产品而异，并非自动获得对发行公司资产或利润的份额。
Circle的稳定币角色。 其官网将USDC、EURC定位为受监管、全额储备的数字美元和数字欧元，并称由现金及现金等价物100%支撑。同一页面还列出Mint（铸造、赎回与储备管理）、Circle Payments Network、StableFX、Arc、钱包与合约工具等产品，以及在美国多州、欧盟、英国、新加坡等地取得的牌照或合规资格。这些信息能支撑的判断是：Circle在发行之外，还向机构和企业提供支付、流动性、开发工具等服务。各项服务各贡献多少收入，官网营销内容不能替代经审计财报。
Tether的稳定币角色。 其法律条款写明，每个流通中的Tether Token由等值储备100%支撑，储备包括现金、现金等价物及其他资产，并可能包含关联方的贷款应收款；购买和赎回按锚定法币1:1计价、另计费用；用户须为已验证客户，赎回权是“针对个人的合同权利”；代币不是法定货币，也不受政府担保或存款保险类保护。这段条款界定的只是发行与兑付关系，不能据此推断Tether除稳定币之外没有其他业务——条款没写，不等于不存在。
| 维度 | Circle | Tether |
|---|---|---|
| 稳定币产品 | USDC、EURC | USD₮等锚定法币的代币 |
| 储备表述 | 官网称由现金及现金等价物100%支撑 | 条款称由等值储备100%支撑，可含关联方贷款应收款等 |
| 持有人权利 | 按产品规则兑换；机构客户可经Mint直接赎回 | 条款下的合同兑换权，须为验证客户 |
| 发行之外的服务 | 官网列出支付网络、流动性、开发工具等 | 条款未涉及，其他业务情况未知 |
| 收入来源 | 官网未给出分部或盈利比例 | 条款未给出收入结构 |
USDC与USD₮是不同发行方的不同产品，市场上可以相互兑换，但没有当然的发行人跨币赎回义务——拿USDC去找Tether兑换USD₮，不在任何一方的承诺之内。
假设某发行方流通稳定币100亿美元，储备全部投向年化4%的短期资产，且不扣除运营成本，年度储备收益约为4亿美元；若利率降到1%，同样规模只剩1亿美元。这个算例只说明储备收益随规模和利率放大的机制，数字是假设，不对应任何一家的真实财务数据。讨论这类公司的收入时，要先区分“储备资产产生的收益”和“向客户收取的服务费”，两者驱动因素不同。
看到相关说法时，可以先核对三点：说的是产品还是收入——官网列出某项服务，只证明它存在，不证明带来多少收入、是否盈利；说的是公司还是持有人——储备如何管理属于发行方口径，持有人取得的是按规则兑换的权利，不能由此推导对储备具体构成或公司利润的索取权；说的是哪一家、哪一层——Circle的产品页和Tether的条款页描述的是不同层面，拼在一起比较会得出“一家业务更全、另一家只有发行”的错觉。发行和兑付规则有公开文本可查，收入结构则要等财务披露。